Source: Daily Economic News

Looking ahead to 2015, we anticipate that growth will continue to decline, macroeconomic policies will further tend towards easing, financial conditions will remain stable, corporate profit margins are expected to improve, and the pace of reform may accelerate. However, compared to this benchmark situation, there may be various variables and surprises in the next year, and the real estate market may end its decline.

Macro themes for 2015

With the decline in real estate construction activities further dragging down industrial production and related investments, we expect the GDP growth rate to continue to slow down to 6.8% in 2015. Weak domestic demand and falling prices of commodities such as energy are expected to drag down CPI to 1.5%, and PPI is also expected to further decline.


We believe that the intensification of deflation pressure will prompt the central bank to lower the benchmark loan interest rate by at least 50 basis points in 2015. Under the new debt management framework, the issuance of new local government bonds will also help reduce local government financing costs and ease debt repayment pressure. In addition, a decrease in energy and other commodity costs, as well as a decrease in financing costs, will help improve corporate profit margins.


We expect the central bank to maintain a loose policy stance to ensure that monetary policy is moderately loose. Specific measures include offsetting the impact of foreign exchange outflows through various forms of liquidity support such as reserve requirement cuts, keeping interbank market interest rates low, and relaxing various restrictions on loan supply to maintain stable credit growth.


But the central bank should not allow large-scale expansion of liquidity and credit. In terms of exchange rates, in the context of potential significant fluctuations in emerging market exchange rates, the central bank should carefully manage the RMB exchange rate. We expect the Chinese yuan to depreciate moderately against the US dollar in 2015 and to decrease to 6.35 by the end of the year.


The economic difficulties will increase the urgency of reform. We believe that decision-makers will prioritize promoting reforms that help unleash new growth drivers, reduce economic and financial risks, and promote structural transformation, including further delegating power, lowering entry barriers for the service industry, abolishing prices for public utilities and services, reforming local government finances, improving the medical and pension insurance system, and developing the capital market. In contrast, the reform of state-owned enterprises and the opening of capital accounts may progress slowly.


Several unexpected events that may occur in 2015 may end the real estate downturn


Compared to the mainstream market view of slightly slowing growth, maintaining loose policies, accelerating reform pace, and maintaining stable financial conditions, what unexpected events may occur in 2015?



The decline in real estate has ended. We expect that real estate construction activities will continue to decline in 2015, which will bring downside risks to our growth forecast. Although the mainstream view of the market on real estate is not as pessimistic as ours, most expectations for the next year's performance are lackluster.



However, the expectation of lower interest rates, further policy relaxation, and improved market sentiment may help the adjustment of the real estate market end ahead of expectations, driving a rebound in real estate construction activities. This will further drive the overall GDP growth rate to be better than expected, push up commodity prices, but it will also reignite concerns about economic structural imbalances and constrain the space for loose monetary policy.


Concentrated exposure of financial risks. Our benchmark view is that decision-makers will maintain moderate liquidity conditions, and the likelihood of systemic financial risk events erupting is very low. Throughout 2014, the market's concerns about credit risk events have indeed eased.


However, if the scale of foreign exchange outflows exceeds expectations, liquidity support is insufficient, the quality of corporate balance sheets continues to deteriorate, and credit default events occur in the shadow banking system, it may cause pressure and impact the financial market on enterprises, small and medium-sized financial institutions, and even the entire financial system.


The progress of local government fiscal reform has exceeded expectations. We believe that the promotion of a new framework and PPP model for local government debt management will help alleviate the debt burden on local governments and support infrastructure investment through new financing channels.


The market holds a cautious view on the delineation of new and old local debts and the PPP model, and is concerned that infrastructure investment may significantly decline in 2015 as a result. Possible scenarios that may exceed expectations are that the pace of local debt restructuring is faster than expected (through debt swaps with banks), and the PPP model is highly successful in the short term, thereby accelerating the growth rate of infrastructure investment. But this may also lead to market concerns about new forms of implicit debt and excessive credit expansion by local governments.



The central bank may lower reserve requirements three or more times, or may remain silent. At present, most markets expect the central bank to continue providing liquidity support through various means in the next year, and at least reduce reserve requirements once.



Unexpected situations may involve the central bank changing tactics or being forced to rely more on reserve requirement cuts to stabilize liquidity in the face of unexpected capital outflows. In this situation, the central bank may have to lower the reserve requirement by 150 basis points to provide necessary liquidity support, but this also inevitably causes investor anxiety.


In addition, if there is a strong rebound in real estate and real economic activity, or if decision-makers are determined to promote structural adjustment and transformation, the central bank may unexpectedly choose to remain stagnant during 2015, neither lowering reserve requirements nor interest rates.


The depreciation of the Chinese yuan against the US dollar exceeds 5%. At present, the consensus expectation in the market for the exchange rate of the Chinese yuan against the US dollar is to maintain general stability in 2015, while we expect the Chinese yuan to depreciate slightly, with a magnitude not exceeding 3%.


However, in extreme circumstances where the US dollar is exceptionally strong, the currencies of major trading competitors may depreciate significantly, while capital may flow out on a larger scale than expected. Coupled with deteriorating domestic demand, the depreciation of the renminbi against the US dollar may exceed expectations. A significant depreciation will further exacerbate capital outflows, forming a vicious cycle. This will force decision-makers to slow down the pace of capital account opening and manage exchange rates more cautiously.


The reform of state-owned enterprises is advancing rapidly. We expect the decision-makers to promote state-owned enterprise reform by improving incentive mechanisms and introducing social capital in 2015. However, due to the trade-off between short-term growth and resistance from various interest groups, as well as difficulties in employee placement and debt, the reform is expected to progress slowly.


However, the deterioration of the operating conditions of state-owned enterprises, the overall stability of the labor market, and the further improvement of the social security system may bring greater pressure and motivation to decision-makers to accelerate the reform of state-owned enterprises. Although this will bring downward pressure to short-term growth, it will help to clean up excess capacity and solve non-performing debts more quickly.